Transition énergétique : pourquoi le capital en monnaie locale détient le véritable pouvoir

Par Sara Lemniei*

Un gigawatt d’énergie solaire se définit moins par l’ensoleillement que par la manière dont il est financé. À travers l’Afrique, la plupart des infrastructures d’énergie domestique et propre génèrent des revenus en monnaie locale tout en étant financées en grande partie en dollars ou en euros, un mélange de capitaux qui désaligne actifs et passifs et intègre un risque de change dans le remboursement. La transition énergétique africaine est donc freinée moins par la technologie que par la manière dont les projets sont financés, tarifés et remboursés.

L’Afrique pourra accélérer l’atténuation du changement climatique et la sécurité énergétique en mobilisant du capital à long terme en monnaie locale via ses propres bilans et marchés financiers, non pas pour exclure la finance internationale, mais pour s’assurer que le financement en devises fortes complète, plutôt que domine, la structure de capital. Cette cohérence permet aux marchés de financer des actifs à long terme, d’absorber les chocs et de développer les investissements sans déstabiliser l’économie globale.

Lorsque les revenus sont domestiques mais que les passifs sont étrangers, les variations du taux de change compromettent les flux de trésorerie, le service de la dette et le refinancement

Le secteur solaire « pay-as-you-go » au Kenya illustre ce mécanisme : les structures en monnaie locale commencent à se mettre en place. Les entreprises perçoivent des revenus stables, libellés en shillings, auprès des ménages et des petites entreprises. Lorsque ces créances sont agrégées et titrisées en monnaie locale, elles deviennent des actifs investissables pour les banques domestiques et les investisseurs institutionnels. Le projet sous-jacent ne change pas ; ce qui change, c’est la structuration des flux de trésorerie, l’allocation des risques et les modalités de remboursement. Cela est crucial car la plupart des tarifs électriques en Afrique sont fixés et collectés en monnaie locale, tandis que les projets énergétiques sont souvent financés en dollars ou en euros. Quand les revenus sont domestiques mais les passifs étrangers, les mouvements de change compromettent les flux de trésorerie, le service de la dette et le refinancement, même si les projets performent bien. À long terme, ce stress financier se traduit par un entretien différé, des retards dans la modernisation des réseaux et une fiabilité réduite.

À mesure que ces pressions s’accumulent, leurs effets peuvent dépasser les projets individuels pour impacter les bilans publics, limitant l’espace budgétaire et détournant des ressources qui pourraient autrement soutenir la santé, l’éducation, la résilience climatique ou l’investissement productif.

La contrainte fondamentale n’est cependant pas simplement le coût du capital ou un désalignement de devise

La contrainte fondamentale réside dans la structure du marché : la capacité des systèmes financiers domestiques à détenir des actifs à long terme, absorber les risques et recycler l’épargne locale dans l’infrastructure et la croissance. Lorsque cette capacité existe, le risque est valorisé et absorbé dans les marchés, et le défi devient de mobiliser le capital à grande échelle. Lorsqu’elle n’existe pas, les gouvernements doivent utiliser des ressources fiscales rares pour gérer une volatilité que les marchés auraient pu absorber.

L’Afrique du Sud et le Maroc offrent deux exemples parmi les plus avancés de la manière dont les systèmes financiers domestiques peuvent ancrer la transition énergétique en monnaie locale, bien que leurs points de départ soient très différents. En Afrique du Sud, un marché obligataire en rand profond et relativement liquide, combiné à un écosystème de financement de projets mature, a permis aux banques commerciales, aux gestionnaires d’actifs et aux fonds de pension de fournir une part substantielle du financement à long terme des énergies renouvelables et des infrastructures de réseau en monnaie locale. Depuis 2011, le Renewable Energy Independent Power Producer Procurement Programme (REIPPPP) a mobilisé plus de 300 milliards de ZAR d’investissements, soutenus par des cadres prudentiels qui reconnaissent explicitement l’infrastructure comme une classe d’actifs stratégique pour les investisseurs à long terme.

En revanche, la transition énergétique du Maroc dépend encore davantage des prêteurs et sponsors internationaux, souvent en devises fortes, tandis qu’un cadre macro-financier stable, des banques locales solides et un régime de change géré soutiennent une participation croissante en dirhams. Le Maroc a montré son engagement envers la mobilisation du capital local en 2016 lorsque l’Agence Marocaine pour l’Énergie Durable (MASEN) a émis une obligation verte de 1,15 milliard de MAD, suivie d’autres émissions d’obligations vertes en dirhams dans les années suivantes. Dans les deux marchés, le capital international collabore de plus en plus avec l’intermédiation locale plutôt que de la contourner, via des structures de co-prêt, des fonds mixtes et des instruments en monnaie locale, renforçant les bilans locaux plutôt que de les remplacer.

En absorbant les risques initiaux et en établissant une performance crédible des flux de trésorerie, l’équité crée les conditions pour que le capital plus senior participe à grande échelle

Au-delà du volume de capital mobilisé, la structure du financement envoie un signal puissant aux investisseurs. Lorsque les bilans domestiques financent des projets domestiques en monnaie locale, ils signalent la confiance dans les marchés locaux, la continuité des politiques et la volonté de soutenir des actifs à long terme. Ce signal est crucial : il réduit le risque perçu, ancre les attentes et facilite l’entrée de capitaux supplémentaires. Le capital local joue un rôle sur l’ensemble de la structure financière, mais l’équité constitue souvent le point de départ. En absorbant les risques initiaux et en établissant une performance crédible des flux de trésorerie, l’équité crée les conditions pour que le capital plus senior participe à grande échelle.

En Zambie, British International Investment (USD 37,5 millions), aux côtés de la Zambia National Pension Scheme Authority (USD 17,5 millions) et de Swedfund (USD 15 millions), a soutenu Growth Investment Partners Zambia, une plateforme d’équité et quasi-équité en monnaie locale de 70 millions USD visant à combler le déficit aigu de financement des PME, y compris les entreprises opérant dans l’énergie, les chaînes d’approvisionnement pertinentes pour le climat et les secteurs productifs essentiels à la transition. En combinant capital catalytique international et investissement des fonds de pension domestiques, la plateforme fournit un financement patient et flexible en monnaie locale tout en démontrant comment l’épargne nationale peut être mobilisée via des structures de marché. L’objectif n’est pas seulement de financer directement les entreprises, mais de construire une structure de marché réplicable capable d’attirer des investisseurs locaux et internationaux supplémentaires au fil du temps. Déployée de cette manière, l’équité absorbe les risques initiaux, aligne les incitations et crée les conditions pour que les marchés en monnaie locale se développent et se renforcent.

Au Nigeria, ARM-Harith, en partenariat avec FSD Africa Investments, a structuré un dispositif junior, largement libellé en naira, pour débloquer le capital des fonds de pension domestiques destiné à l’équité d’infrastructure, y compris les actifs liés au climat et à l’énergie, tout en limitant l’exposition au risque de change. FSD Africa Investments a engagé 10 millions GBP, dont environ 75 % fournis en naira pour réduire le risque de change et assurer une liquidité initiale, visant à débloquer 31 millions GBP supplémentaires de fonds de pension nigérians. En absorbant un risque plus élevé et en offrant une liquidité initiale aux fonds de pension, cette structure améliore le profil risque-rendement des investissements à long terme et catalyse les engagements domestiques, illustrant comment le capital catalytique peut atténuer les contraintes structurelles des systèmes de retraite africains.

Le continent qui mobilise son propre capital dans sa propre monnaie décarbonera plus rapidement, protégera l’espace budgétaire et construira un modèle de croissance plus résilient

À l’échelle mondiale, le financement en monnaie locale a été le plus efficace lorsque le partage des risques est intégré à une infrastructure de marché durable, plutôt que reconstruit transaction par transaction. Les marchés en monnaie locale se construisent par la cohérence : des politiques et régulations crédibles définissent les règles ; les intermédiaires domestiques fournissent la capacité d’initier et de détenir des actifs à long terme ; et le partage ciblé des risques aide les premières transactions à s’établir sur le marché. Le capital catalytique joue un rôle précis dans ce processus en absorbant les risques initiaux, en soutenant la standardisation et en donnant aux investisseurs domestiques la confiance nécessaire pour participer à grande échelle.

La transition énergétique africaine dépend finalement de l’alignement entre la manière dont l’énergie est payée et la manière dont elle est financée. Près de 1 000 milliards USD sont déjà gérés par des fonds de pension publics, des banques centrales et des fonds souverains, mais une grande partie de ce capital reste confinée à des titres d’État à court terme plutôt que déployée dans des infrastructures et des actifs énergétiques à long terme. Le continent qui mobilise son propre capital dans sa propre monnaie décarbonera plus rapidement, protégera son espace budgétaire et construira un modèle de croissance plus résilient. La mobilisation en monnaie locale est la base stratégique d’une transition dirigée par l’Afrique.

*Sara Lemniei est PDG de SLK Group Capital. Avec plus de 20 ans d’expérience en banque d’investissement et finance mixte, elle se concentre sur la mobilisation de capitaux pour soutenir une croissance résiliente dans les marchés émergents.